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摘要提示：

　　　　11月以來受宏觀經濟不佳、原油疲軟以及MPOB報告偏空影響，大連棕櫚油期貨價格跌跌不休。從往年經驗來看，11月份以后馬棕櫚油產量進入下降周期，屆時馬棕櫚油庫存增長將有望放緩，對棕櫚油價格形成一定支撐，加之目前棕油價格已經消化了前期利空基本面，在馬幣貶值刺激出口、厄爾尼諾的影響仍在持續等因素影響下，棕櫚油存反彈修復需求。風險控制方面，考慮到上述因素對于棕櫚油短期供需面的影響較為有限，棕櫚油不具備持續上漲條件，在反彈到位后可逐步離場。操作上建議低位多單短線操作為宜，在棕櫚油1601價格4050―4150元/噸附近嘗試建立多單，目標位可以看至4300-4350元/噸。

　　一、 棕櫚油短期跌幅較大

　　11月以來棕櫚油期貨受宏觀經濟不佳、原油疲軟以及11月MPOB報告偏空影響，價格一路下跌。從往年規律來看，11月以后馬棕櫚油產量進入減產周期，馬棕櫚油庫存壓力有望減輕，對棕櫚油價格形成一定支撐，加之天氣因素仍在持續發酵，預計棕櫚油期價有望反彈。

　　圖1、棕櫚油1601期價走勢

　　數據來源：wind資訊 寶城期貨金融研究所

　　二、 國際油價有所反彈

　　棕櫚油作為生物柴油的主要原料，其價格波動與原油關系較大。前期國際原油價格整體呈現震蕩下行的格局。其一OPEC與俄羅斯的原油產量繼續增加，尤其是伊拉克原油產量大幅增加，并大量供應國際原油市場。其二美國原油庫存繼續大幅增加。其三美國非農就業數據大幅增加，加大了市場對美聯儲12月加息的預期，美元指數大幅走高。在法國遭受恐怖襲擊后，引發地緣政治緊張，一度推漲油價。隨著前期的大幅下跌以及地緣政治緊張局勢升溫，短期原油存反彈修復可能。

　　圖2、國際原油價格走勢

　　數據來源：wind資訊 寶城期貨金融研究所

　　三、 短期利空有所消化

　　由于馬棕庫存、產量增幅超出市場預期，國內大商所棕櫚油期價跌幅較大。根據MPOB10月報告，馬來西亞10月毛棕油產量204萬噸環比增加4%，出口171萬噸環比增加1.9%，庫存283萬噸環比增加7.3%。

　　隨著棕櫚油價格下跌，國際豆棕油價差快速擴大，棕櫚油在出口方面享有價差優勢。而且市場預期美聯儲將升息，美元強勢格局還將延續，美元兌馬幣將繼續上行，而美元兌馬幣的走勢將有利于馬棕櫚油出口。船運調查機構ITS發布的數據顯示，11月前20天馬來西亞棕櫚油出口量為970057噸，比10月同期的929837噸提高4.3%。從海關10月進口數據來看，豆油進口量8.47萬噸，較去年同期下降11.6%。棕櫚油進口量32.44萬噸，較去年同期增長5.7%。

　　圖3、馬來西亞棕櫚油出口數量走勢

　　數據來源：wind 寶城期貨金融研究所

　　四、 油粕比在四季度季節性回升

　　從以往經驗來看，油粕比在四季度一般會出現季節性上漲行情。近期，豆油與豆粕的比值已經從9月下旬的1.98回升至目前的2.20左右，預期未來油粕比仍有上漲空間，從而刺激棕櫚油價格反彈。無論是大豆主產國還是我國的豆油庫存都比較低，庫存壓力較小，而年底還有雙節消費旺季的預期，需求季節性回暖能夠對于目前處在低位的豆油價格起到提振作用。而豆粕庫存相對充裕，10月過后水產飼料消費將明顯下降，豆粕庫存回升的壓力較大。基于油強粕弱的判斷，油粕比值仍然有上升的空間。

　　五、 厄爾尼諾為期價增添利多砝碼

　　圖4、鐵礦石庫存與價格指數

　　數據來源：wind 寶城期貨金融研究所

　　圖5、3月以來馬來、印尼周度降水與正常值比例(%)

　　數據來源：wind 寶城期貨金融研究所

　　根據美國國家海洋和大氣管理局(NOAA)歷史數據記載，1995年至今，發生過三次厄爾尼諾事件，分別在1997-1998年、2002-2007年和2009-2010年，其中1997-1998年的厄爾尼諾規模比較顯著。厄爾尼諾多會引起東南亞地區出現干旱少雨的氣候，造成棕櫚樹減產，從而給棕油帶來上漲行情。油棕因干旱天氣導致的減產一般要到10個月左右才能體現，市場仍將為此擔憂。美國氣候預測中心將厄爾尼諾持續到北半球春季的幾率從70%提高到85%，該中心仍表示，厄爾尼諾持續到北半球冬季的幾率仍超過90%。尼諾指數顯示，3月以來厄爾尼諾現象逐漸形成并不斷加強 ，且7月以來主產區降水持續偏少，加之棕櫚油逐漸進入季節性減產周期，后期產量可能出現回落。

　　六、 后市展望與操作策略

　　綜上所述，目前棕油價格已經消化了前期利空基本面，在馬幣貶值刺激出口、厄爾尼諾的影響仍在持續等因素影響下，棕櫚油存反彈修復需求。風險控制方面，考慮到上述因素對于棕櫚油短期供需面的影響較為有限，棕櫚油不具備持續上漲條件，在反彈到位后可逐步離場。操作上建議低位多單短線操作為宜，在棕櫚油1601價格4050―4150元/噸附近嘗試建立多單，目標位可以看至4300-4350元/噸。

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