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　　春節過后，油脂市場疲態盡顯。整個2月，豆油、棕櫚油和菜油主力合約走勢以下跌為主，去年四季度以來的漲幅全部回吐，整體有自區間振蕩轉向弱勢下行態勢。

　　多重利空襲來

　　如果說2016年的油脂市場行情猶如芝麻開花節節高，進入2017年，油脂市場可謂禍不單行，利空一樁接一樁。先是傳說中的最冷冬天轉化為暖冬模式，當對熱量的需求降溫后，食用油終端消費預期轉向保守，消費端從過熱向平穩過渡；其后，阿根廷天氣轉好，巴西大豆產量更是再一次創造1億噸神話，南美大豆大豐收，油脂市場開啟下跌模式。不止于此，巴西港口裝運大豆的貨船居然為去年同期水平的2倍左右，價廉物美的南美大豆正漂洋過海，涌向中國；相應地，雖然今年農歷春節在1月到來，但1月中國大豆進口竟然高于去年同期200萬噸左右，食用油進口也達到55萬噸，年同比略增4%。

　　除供需基本面悄然變化外，宏觀市場也在發酵一些異樣的情緒。特朗普當選美國總統后，市場對不確定性因素的擔憂達到峰值，專注于貿易保護主義的新任美國總統和世界工廠中國之間的貿易糾紛似乎將合奏未來數年內國際經濟波詭云譎的主樂章，中美“貿易戰”呼聲高漲。而中國對美國DDGS進口執行懲罰性措施似乎驗證了這一判斷，市場避險情緒導致2月以來油脂期貨獲利平倉活動頻繁，食用油期貨持倉量大幅縮減，減倉下行成為當前油脂期貨市場的主要節奏。

　　利多因素隱現

　　當前油脂市場雖然利空云集，但撥開浮云，主導行情的關鍵性因素還未出現。首先，當前的油脂基本面情況雖然較差，但不是定局。南美大豆豐收雖然得到證實，但美豆市場對油脂的影響更為明顯，而今年的美豆生產種植會面臨怎么的局面，還需要進一步觀察。2016年美豆單產為歷史較高水平，但美豆價格走勢不為所動，繼續一路飆升，油脂市場的牛市行情也沒有被輕易逆轉。雖然市場預期今年美豆播種面積繼續增加，但美豆單產繼續提升的可能性并不大，美豆總產未必大幅提高，而一旦美豆減產炒作開啟，多頭的熱情必然被點燃。

　　其次，歐盟油菜籽繼續減產，馬來西亞棕櫚油產量恢復也依然是一個傳說。固然4月以后，馬來西亞、印尼棕櫚油的生產將得到有效恢復，但在2月遭遇頻繁冷暖天氣襲擊的北半球油菜生產可能又會給市場一記棒喝。從此前數年的相對寬松轉向當前的相對偏緊的全球油籽供給，在短期內頻繁松緊轉換的概率其實并不大，何況被明顯消化的全球油脂庫存依然處于偏低水平，補庫存的需求也將消化一定的潛在產量增加量。因此，整體分析，全球油脂油料供應不會寬松。

　　持倉統計顯示，外盤投機基金已經開始在大宗商品上空翻多，而內盤油脂期貨則開始驗證此前的技術支撐位，技術上看，超跌之后也存在反彈需求。      

　　（作者單位：鄭州華糧科技股份有限公司）